新华财经上海3月19日电（记者杨溢仁）近期，债市收益率快速调整上探引发业界关注。
　　分析人士认为，短期内影响债市波动的主要因素或已基本出尽，阶段调整不代表趋势改变，“资产荒”和欠配行情决定了“债牛”根基没有动摇，各机构无需过于悲观。
　　短期止盈情绪升温
　　近期，受3月15日MLF“平价缩量”续做、止盈情绪宣泄等因素影响，债市收益率呈现震荡格局。
　　中央国债登记结算有限责任公司数据显示，截至3月18日收盘，银行间利率债市场收益率涨跌互现。举例来看，SKY_3M跳升2BP至1.67%，SKY_10Y下探3BP至2.29%。
　　“债市收益率在经历了前期的整体快速大幅下行后，由于暂时缺乏利多因素催化，巨大浮盈盘的消化整理促使债市出现调整，并不出人意料。”一位机构交易员告诉记者，“上周，MLF的缩量续作俨然被市场拿来当作了情绪宣泄的窗口、风险释放的契机。”
　　可以看到，上周五央行开展了3870亿元1年期中期借贷便利（MLF）操作，而当日有4810亿元1年期MLF到期，最终实现净回笼940亿元。同时，备受市场关注的1年期MLF利率连续7个月保持不变。
　　“降息操作的‘落空’，说明管理层无意加剧流动性泛滥以至债市泡沫加剧。”上述交易员称。
　　“当前资金面处于央行合意水平，短期内货币政策难以进一步宽松。”在华福证券固收首席分析师李清荷看来，“央行已多次强调要防止资金空转，并关注到了农村金融机构对债市的投资偏热问题。虽然在贷款投放仍显疲软的大背景下，短期央行尚没有大幅收紧流动性的动力，可无论是从公开市场操作还是银行间资金市场的表现来看，当前货币政策进一步宽松的可能性较低。这也意味着在债市收益率仍处低位但资金价格依旧坚挺的约束下，收益率进一步明显下行空间相对有限。”
　　阶段行情尚有支撑
　　那么，本轮调整是否意味着“债牛”的转向？
　　记者在采访中发现，大部分业内人士给出了否定的答案。
　　毕竟，在房地产行业继续调整、消费需求不振、内需转强势头并不明显的背景下，国内经济弱复苏的格局仍将延续，即基本面对债市表现尚有支撑。
　　“展望后续，受基数抬升影响，预计3月工业增加值同比增速将有所放缓，社零同比增速也有可能进一步下调。”东方金诚首席宏观分析师王青判断，“一季度GDP同比或落在4.4%附近，低于全年5.0%左右的增长目标。”
　　多数持乐观态度的受访机构表示，债市本轮反弹已基本见顶。
　　“目前，市场上的主要卖盘为基金和券商，保险、农商行等配置盘依然维持买入状态。”国投证券研究中心首席固定收益分析师尹睿哲指出，“‘交易卖+配置买’的机构行为特征反映了市场当前普遍心态——虽然短期可能波动加剧（交易盘卖出），但年内债券市场仍不乏机会（配置盘买入）。”
　　“交易盘往往制造波动，而配置盘才能决定趋势。我们认为，目前阶段没有其他资产类别和投资方向可以代替长久期利率债在配置盘投资组合中的地位，机构的买债行为说明当前市场仍处在欠配行情之下。”兴业证券固定收益研究中心总经理、首席分析师黄伟平并称：“波动不代表趋势改变。眼下，在整个金融体系的‘资产—负债’平衡中，负债是过剩的，而资产是稀缺的，能够提供长久稳定现金流的安全资产尤其稀缺。‘资产荒’和欠配行情决定了‘债牛’根基没有动摇。”
　　来自中金公司的研究观点亦认为，考虑到内生性需求的修复仍偏弱，因此债券收益率不具备大幅回升的基础，利率阶段性调整更多可能源于交易情绪的集中释放，基本面的逻辑并未发生逆转，债券利率中枢依旧存在下行空间。
　　建议关注杠杆操作
　　虽然债券利率已较年初有较大幅度回落，但从当前的债市供需关系、经济转型下的中长期增长、实际利率、资金活性、货币政策潜在放松等多方视角来看，利率的下行符合市场逻辑和理性定价，债券估值对标于基本面、政策面、机构行为的真实状况来看，并不算贵，尤其近期利率还经历了一轮调整，使得债券吸引力边际回升。
　　“眼下，个人仍建议投资者在调整阶段适当补仓，10年期国债利率年内的低点可能会降至2.2%甚至以下。”一位券商交易员乐观判断，“经过本轮调整，长久期利率债的配置价值将得到进一步提升。”
　　针对“未来三个月采用什么样的债券投资策略能提高收益”的问题，中金公司进行的最新债市调查显示，受访投资者久期偏好明显回落，同时加杠杆倾向有所抬升。具体来看，波段交易仍为受访者的首选策略，占比30%；基于当前较为平坦化的利率曲线，当前选择久期交易策略的投资者明显回落，占比16%；选择只做相对价值，不赌方向的受访者占比14%；选择加杠杆操作的投资者占比亦有14%；选择通过含股性产品增加弹性的受访者占比在13%左右；而选择“熊市”到来，做空债券的投资者占比仅有1%。
　　毫无疑问，虽然当前投资者对长久期资产的热情边际有所退散，但本轮“降温”更多是基于相对交易价值的角度，而非认为债市会发生逆转。同时，投资者明显倾向于在下一阶段逐步从加久期转向加杠杆，来增厚投资组合的收益。
　　“当前，我们更建议投资者把组合保持在灵活性较高的哑铃型状态上。”德邦证券研究所固定收益首席分析师徐亮则表示，“对于组合久期不高的机构，建议适当考虑参与波段操作；至于组合久期较高的机构，建议择机止盈性价比不高的个券。”
（文章来源：新华财经）